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融通基金权益投资部总经理张延闽:当前A股市场结构性机会和结构
发表时间:2019-11-01 08:05:58 来源:匿名

2019年是股票基金的丰收年。据长江证券统计,截至9月24日,活跃基金产品收益率中值达到31%,同期沪深300指数上涨29.3%。这一回报率在历史上是非常高的一年。即使不考虑剩余的季度增长,如果目前的回报率能够保持,它仍将在公共基金18年的历史中排名第五。

融资基金股权投资部总经理张严敏总结了今年a股市场的几个特点,并从中总结出规律,有助于识别下一阶段的机遇和风险。

张严敏认为,今年的盈利效果显著,该基金的表现优于该指数。根据张严敏的分析,在过去三年中,能够持续跑赢沪深300指数的积极管理基金的数量并不是很大,但今年股票基金的中位数普遍高于主要指数。究其原因,张严敏认为今年的市场风格非常有利于公共基金的业绩。首先,2019年,3685只a股中的2917只获得了正回报,投资者获得了可观的利润。其中,“核心资产”的表现明显优于其所在行业指数,尤其符合公共基金投资和研究的审美偏好,近三年一直处于过度匹配状态。

此外,沪深两市上涨300多只的股票数量约占1/3,食品饮料、电子、计算机、农林牧渔、非银等五大行业均上涨40%以上。这些板块是公共资金集中的传统地方。根据基金今年发布的季度和半年度报告,结合市场情况,可以推测今年的顶级基金已经大大超越了白酒、养猪、半导体、5g等主题。随着制度化和国际化的深入,股票定价模式正在发生一些变化,这种趋势将会持续很长时间,这也是中国资本市场成熟的重要标志。

此外,张严敏提醒人们注意整体低估市场和局部泡沫。

根据张严敏的分析,a股的总ttm估值目前约为13倍,即使剔除金融服务,也约为17倍,相对估值位于历史底部区域。因此,a股作为一个整体仍然不贵,3000点附近的市场机会远远大于风险。即使最近热门的tmt行业的整体相对估值仍接近历史平均水平,但半导体、电子制造、集成电路等行业的相对估值已达到历史最高水平。虽然据说股票的短期泡沫可以被pe/pb等静态指标所参照,但市值始终是判断公司长期风险的重要依据。与其潜在的国内市场容量相比,许多行业的龙头企业的市场价值仍有很大的增长空间,如医药、证券交易商、汽车零部件、先进制造业等。然而,一些上市公司的总市值已经达到了全国乃至全球市场销售规模的几倍。从表面上看,这些公司的静态pe并不昂贵,但如果周期延长,这种低估就是为剑划一条船。

此外,张严敏认为,有必要关注估值扩张过快和业绩增长滞后的问题。他认为,今年以来该指数的上涨主要是通过估值扩张实现的。在沪深300指数上涨中,估值贡献了2/3,业绩贡献了1/3。今年,28个一级行业中有10个行业报告了对股价的正利润贡献,其中只有3个行业的贡献超过了估值贡献。同样,估值在美国S&P 500今年的解体中贡献了近90%。然而,在过去三年里,利润至少贡献了增长的三分之二。这种市场的出现可能更多是由于流动性。美联储降息和市场对中国人民银行的宽松预期极大地刺激了市场的风险偏好。回顾历史,北欧三国和日本是第一个实现负利率的国家。负利率政策并没有阻止经济衰退,而是极大地助长了随后几年的股票和房地产价格泡沫。然而,我们现在也面临着类似的问题。如果我们看不到2020年经济有超出预期的改善,市场将面临没有水源就没有水,没有根就没有木材的风险。

最后,张严敏认为,股票基金回报率的差异正在开始扩大,这是一个值得关注的信号。根据张严敏的分析,基金回报率的差异代表了市场的背离程度。前三季度股票基金回报率的差异约为14.39%,略高于历史平均水平,仍处于相对健康的水平。然而,假设第四季度市场环境没有重大变化,仅按年计算回报率,差异就达到22.85%,接近2015年24.3%的历史高点。历史上超过20%的时间发生过三次,分别在2006年、2007年和2015年。在这种极端的情况下,它通常意味着1-2年内市场风格的巨大变化。

鉴于以上总结和反思,张严敏判断下一阶段的应对策略可以考虑以下三点:第一,积极多做,认识到整体市场机遇大于风险;第二,降低预期回报率,承认结构性机遇和结构性风险并存;第三,一个平衡的组合,风应该足够长才能看到,在有限的游戏中做到绅士不要。

(责任编辑:张明江)

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